<<
>>

5. Переливы капитала и переходк управляемому флоатингу

Инвесторы (домашние хозяйства, фирмы, финансо-вые институты) стоят перед проблемой: в какойформе хранить свои финансовые активы? Следуетли им хранить их в виде денег, облигаций или ак-ций? Следует ли им держать французские, амери-канские или немецкие облигации? Многие инвесто-ры диверсифицируют свои портфели за счет иност-ранных ценных бумаг.

Покупки и продажи иност-ранных активов являются операциями баланса дви-жения капитала, или переливами (потоками) капи-тала. Так же как торговля товарами и услугами,покупки и продажи активов ведут к сделкам на ва-лютных рынках. На этом этапе в нашу модель ва-лютного рынка при системе фиксированных валют-ных курсов включаются переливы капитала.

Рисунок 38-5 иллюстрирует, как учет переливовкапитала модифицирует анализ валютного рынка.Как и ранее, кривая M показывает спрос на немец-кие марки как результат импорта в США, а криваяX — предложение немецких марок в результатеосуществления нашего экспорта. При курсе 0,25долл. за немецкую марку мы имеем дефицит теку-щего платежного баланса AA', равный разнице меж-ду объемами импорта и экспорта

Спрос на иностранную валюту, а также ее пред-ложение возникают и в результате осуществленияопераций баланса движения капитала. Некоторыеамериканские инвесторы пытаются купить немец-кие активы и, следовательно, вносят свой вклад вспрос на иностранную валюту. Эти закупки немец-

Количество иностранной валюты

РИС 38-5. Потоки капитала и платежный баланс. Кривые Xи Ad показывают предложение и спрос на иностранную валютупри условии, что переливы капитала равны нулю. Кривые XK иMK показывают предложение и спрос на иностранную валютупри включении в модель потоков капитала При их учете дефи-цит платежного баланса равен отрезку BB', т.е. количеству долла-ров, которое центральный банк должен продать, чтобы сохра-нить валютный курс на отметке 0,25 долл.

за немецкую марку

ких активов показаны в виде разницы между кри-вой MJC (К обозначает капитал) и кривой M Подо-бным же образом иностранные инвесторы предъяв-ляют спрос на доллары, чтобы купить активы вНью-Йорке, например акции Ай-Би-Эм или казна-чейские векселя США. Их спрос на доллары добав-ляется к кривой экспортных поступлений X, в ре-зультате чего получается кривая совокупного спросаXK Начертив кривые, мы обнаруживаем дефицитбаланса движения капиталов; иностранцы покупаютактивы США стоимостью всего лишь AB, тогда какспрос США на иностранные активы составляет А'В'.

Мы видим, что из-за дефицита баланса движениякапитала совокупный дефицит платежного балансаСША еще более вырос по сравнению с тем дефици-том, который был результатом одних только теку-щих операций. Дефицит текущего платежного ба-ланса равен отрезку AA'. Дефицит платежного ба-ланса (суммы текущего баланса и баланса движениякапитала) — это гораздо более длинный отрезокBB', Если учитываются переливы капитала, то дляподдержания валютного курса центральному банкуприходится выплачивать больше долларов, чем еслибы он имел дело только с дефицитом текущего пла-тежного баланса.

От чего зависит величина дефицита баланса дви-жения капитала, который еще называется оттокомкапитала?

О Отток (приток) капитала из страны встрану есть величина дефицита (положитель-ного сальдо) ее баланса движения капитала.

Величина активов, которую жители США хотят ку-пить за границей, зависит от ожидаемой нормыприбыли в Соединенных Штатах по сравнению снормой прибыли за границей. Нормы прибыли, из-влекаемые в каждой стране, — это процентныеставки, выплачиваемые по активам, хранимым вэтой стране.

Можно ожидать, что капитал потечет в страну,где процентные ставки более высокие по сравнениюс процентными ставками за границей. Из стран, гдепроцентные ставки низки относительно ставок заграницей, вероятно, будет происходить отток капи-тала. Однако один чрезвычайно важный фактор зна-чительно усложняет проблему — это возможностьизменения обменных курсов валют.

Предположим,что процентные ставки в Германии высоки, поэтомуамериканец собирается покупать немецкие облига-ции. Пусть процентная ставка в Германии равна 12,а в США — 8. Может показаться, что американ-ский инвестор получит 4% дополнительной прибы-ли в год. Но что если в течение этого года немецкаямарка будет девальвирована? Пусть девальвация со-ставит 20%. Тогда американец, купивший немецкиеоблигации, заработает на процентах 12% годовых,но при этом потерпит убытки вследствие девальва-ции. При переводе в доллары окажется, что 20%-ядевальвация полностью уничтожила доходы по про-центам. Если бы инвестор купил облигации США,по которым выплачиваются более низкие проценты,то он получил бы более высокую прибыль. И наобо-рот, низкие процентные ставки за границей не обя-зательно означают, что инвестирование за границейбудет непривлекательным. Если иностранные валю-ты дорожают, то общий доход от инвестированияза границей (проценты плюс прибыль от разницы вкурсах) может превосходить ту сумму, которуюможно заработать внутри страны.

Поэтому всегда, когда ожидается изменение ва-лютных курсов, это обстоятельство оказывает значи-тельное влияние на переливы капитала. Капитал бе-жит из той страны, где наметилась тенденция кудешевлению национальной валюты, и устремляетсятуда, где есть надежда на ее удорожание. Действи-тельно, если в стране вскоре ожидается девальвация,то логично предположить, что капитал в значитель-ных масштабах уплывет из нее. Если страна имеетдефицит платежного баланса, то рано или поздноона осуществит девальвацию; если платежный ба-ланс страны имеет положительное сальдо, то, чтобы ни случилось, должна произойти ревальвация.Любой человек, покупающий американские активыи продающий немецкие активы в то время, когдаожидается, что немецкая марка будет девальвирова-на, занимается беспроигрышным бизнесом. Если не-мецкая марка не будет девальвирована, ничего пло-

хого с ним не случится. Но в случае если немецкаямарка будет девальвирована, он получит кучу денег.В этом случае продажа немецких активов действи-тельно становится очень привлекательной.

Когда намечаются крупные перемещения капита-ла, поддержание неравновесных фиксированных ва-лютных курсов становится невозможным.

Все будутпытаться избавиться от активов в валюте, пережи-вающей трудные времена Так называемые горячиеденьги (в противоположность холодным деньгам,обладающим хорошими перспективами для инве-сторов) стремятся «сбросить оболочку» той валюты,которая, как ожидается, будет девальвирована. Цен-тральному банку, принявшему на себя обязатель-ства по поддержанию валютного курса, приходитсяпродавать иностранную валюту, чтобы удовлетво-рить спрос, предъявляемый теми, кто пытаетсяосвободиться от отечественной валюты. Но в ожида-нии девальвации или ревальвации из страны могутуходить огромные суммы. Как мы уже отмечали,общая сумма ежедневных сделок с иностранной ва-лютой во всем мире равна 200 млрд. долл.

Когда отток капитала становится очень большим,долларовые резервы центрального банка очень быст-ро истощаются. Если ожидаемую девальвацию изо-бразить на рис. 38-5, то кривая MK сдвинется оченьдалеко вправо. Если центральный банк не сможетудовлетворить спрос на доллары, то он будет вы-нужден провести девальвацию. Ситуация, когда на-блюдаются крупные переливы капитала, называетсякризисом платежного баланса, спекулятивной ата-кой или потоком горячих денег. При системе регу-лируемых валютных курсов спекулятивная атакаможет очень быстро вызвать девальвацию или ре-вальвацию. Этот анализ, конечно, применим нетолько к стране, где ожидается девальвация. Он вравной степени применим и к стране, где ожидает-ся ревальвация валюты, только в этом случае инве-сторы со всего мира пытаются приобрести эту ва-люту, а не избавиться от нее.

В конечном счете именно спекулятивные перели-вы капитала вызвали крах системы фиксированныхвалютных курсов в 1973 г. Это произошло вследствиетого, что Германия постоянно имела активное сальдоплатежного баланса, девальвация марки была малове-роятной, зато значительной была вероятность ее ре-вальвации. Поэтому, переводя активы в немецкиемарки, спекулянты ничем не рисковали, но при этомвозможность выигрыша была очень велика Посколь-ку большинство людей вполне устраивают такиеусловия, спекулятивные переливы в Германию сталинастолько велики и неуправляемы, что в 1973 г. цен-тральные банки прекратили фиксацию валютныхкурсов. Международная финансовая система перешлаот фиксированных валютных курсов к режиму гиб-

ких валютных курсов. Однако вопрос о том, лучшели эта система прежней, остается открытым.

Когда валютные спекуляции начинают оказыватьрешающее влияние на международные переливыкапитала, они легко могут вызвать разрушение ва-лютного рынка Однако гораздо чаше проблемой яв-ляются вовсе не отдельные спекулянты. Как прави-ло, биржевой игрой занимаются центральные бан-ки, пытающиеся поддерживать нереалистичные ва-лютные курсы. Более наглядным это станет прианализе гибких валютных курсов, к которому мытеперь обратимся.

<< | >>
Источник: С. Фишер, Р.Дорнбуш, P. Шмалензи. Экономика. 1995

Еще по теме 5. Переливы капитала и переходк управляемому флоатингу:

  1. УПРАВЛЯЕМЫЙ ФЛОАТИНГ
  2. Различия в процентных ставкахи переливы капитала
  3. ГРЯЗНЫЙ ФЛОАТИНГ
  4. ИЗДЕРЖКИ ПЕРЕЛИВА
  5. Цена управляемая
  6. Цена управляемая
  7. Каковы щхи управляющих?
  8. Управляемая подсистема
  9. УПРАВЛЯЮЩИЙ
  10. Глава 4. УПРАВЛЯЮЩИЕ СИСТЕМЫ: УТРАТА АДЕКВАТНОСТИ
  11. Управляющая подсистема
  12. 6.2 Предприятия, управляемые трудовыми коллективами
  13. УПРАВЛЯЕМОЕ ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ
  14. УПРАВЛЯЕМЫЕ ЦЕНЫ
  15. ЦЕНА УПРАВЛЯЕМАЯ
  16. Глава XX Партнерство между управляющими и рабочими
  17. 6.1 Предприятия, управляемые в интересах собственников