Объединение рисков и диверсификация
РИСК ПОРТФЕЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ.Вначале предположим, что имеется только два видаактивов — безрисковый и рисковый. Инвестор мо-жет определить долю своего богатства, которую онготов инвестировать в каждый из этих активов. Какмы установили выше, рисковый актив предполагаетв среднем более высокую норму отдачи, компенси-рующую повышенный риск. В одном из предельныхслучаев инвестор может вложить все, что у негоесть, в рисковый актив, получая высокую отдачу ипринимая на себя макимально возможный риск Вдругом из предельных случаев он может поместитьвсе в безрисковый актив, жертвуя величиной сред-ней отдачи в обмен на избавление от риска. Нако-нец, он может вложить средства в каждый из этихактивов, получая некоторую среднюю отдачу приналичии определенного, но не максимально воз-можного риска.
Если инвестор не абсолютный противник риска,
он предпочтет третий способ: вложить часть в ри-сковый, а часть — в безрисковый актив. В общемслучае доля средств, вложенных им в рисковый ак-тив, будет тем выше, чем в меньшей степени он от-вергает риск, чем менее рисковым является актив ичем более ощутима разница между значениямисредней отдачи по рисковому и безрисковому акти-вам.
Эта разница есть вознаграждение за риск, иинвестор готов принимать тем больший риск, чембольше это вознаграждениеДИВЕРСИФИКАЦИЯ ПОРТФЕЛЯ. Рассмотрим те-перь проблему выбора между многими видами ак-тивов. Мы покажем, что в общем случае инвесторувыгодно диверсифицировать свой портфель ценныхбумаг, иными словами, иметь много различных ри-сковых активов (например, акций), а не один-един-ственный. Логика здесь точно такая же, как и в слу-чае объединения рисков страховыми компаниями.
Предположим, что имеются два типа рисковыхактивов — акции нефтяных компаний, или нефтя-ные акции, и акции банков. Отдача по этим цен-ным бумагам равна 4 долл. в периоды хорошей эко-номической конъюнктуры и 2 долл. в неблагоприят-ные периоды. Хорошие времена вероятны в каждойотрасли, причем наступление благоприятной конъ-юнктуры в одной отрасли не зависит от наступле-ния этого события в другой. Поэтому значения нор-мы отдачи в этих отраслях являются независимыми.Допустим, что цена акций одинакова и что инве-стор решил купить две акции. Следует ли ему вло-жить все средства в нефтяные акции, в акции банкаили ему следует диверсифицировать свой портфельрисковых активов, купив по одной акции каждоготипа?
Для ответа на этот вопрос предположим вначале,что инвестор купил две акции банка. Вероятностьхорошей конъюнктуры в банковском деле равна50%, и в этом случае инвестор заработает 8 долл.Если дела пойдут плохо, он получит всего 4 долл.Аналогично, если он приобретет две нефтяные ак-ции, доход составит либо 8, либо 4 долл., причемодинаково вероятны оба варианта В обоих случаяхсредний доход составит 6 долл.
Теперь предположим, что инвестор диверсифици-рует портфель, приобретая по одной акции каждоготипа В табл. 19-2 показаны выплаты по этому ди-версифицированному портфелю. Каждая из комби-наций, приведенных в табл. 19-2, равновероятна Ве-роятность того, что плохая конъюнктура наступит вобеих отраслях одновременно, равна 25%. Вероят-ность одновременно наблюдать кризис в одной от-расли и процветание в другой равна 50%.
И вероят-ность иметь одновременно хорошую конъюнктуру вобеих отраслях равна 25% Иными словами, шансыТАБЛИЦА 19-Z Отдача диверсифицированногопортфеля
Банковское дело Хорошиевремена, долл. Плохиевремена, долл. Хорошие временаНефть
Плохие времена 86 64 заработать 4 или 8 долл. равны 25%, а 6 долл. —50%. Средний доход равен 6 долл. — ровно столькоже, сколько при инвестировании целиком либо внефть, либо в банковское дело, однако при диверси-фикации риск ниже Именно поэтому инвестор, от-вергающий риск, предпочтет диверсифицированныйпортфель каждой из альтернатив, связанных со спе-циализацией на определенном типе ценных бумаг.
В данном примере, безусловно, существует веро-ятность того, что в обеих отраслях одновременнобудет наблюдаться плохая конъюнктура либо одно-временно будет наблюдаться хорошая конъюнктураНо при этом есть некоторый шанс, что хорошийгод в одной отрасли компенсирует плохой год вдругой, стабилизировав тем самым общую отдачу. Вданном примере, да и в общем случае, именно та-кая возможность делает диверсификацию привлека-тельной для инвесторов.
О Дцверсификаг^ия — это стратегия, направ-ленная на снижение риска путем распределе-ния инвестиций между несколькими рисковы-ми активами.
Правило диверсификации гласит. «Нельзя класть всеяйца в одну корзину*7.
Что происходит в случае, если на рынке естьболее двух видов акций с такой же структурой отда-чи, как и у нефтяных акций из вышеприведенногопримера? Как и в случае со страхованием жизни,чем больше независимых рисков можно объединить,тем более предсказуемыми являются значения отда-чи, В данном случае вероятность получения отдачи,сильно отличающейся от 6 долл, снижается по мере
7 Когда профессор Джеймс Тобин из Йельского университета получил в1981 г. Нобелевскую премию по экономике, в том числе за работу повыбору портфеля пенных бумаг, репортеры попросили его в двух словахрассказать, о чем его работа. Он ответил, что его работа доказывает, чтоскладывать все яйца в одну корзину неразумно.
После этого в прессе по-явились карикатуры, на которых Нобелевская премия вручалась за от-крытия типа «без труда не выловишь и рыбки из пруда». РезультатыДж. Тобина, конечно, далеко не ограничивались толкованием английскойнародной пословицы о корзине и яйцах, а состояли в точном установле-нии альтернатив, которые возникают при формировании портфеля, атакже характеристик портфеля, который в конечном счете выбираетсяинвесторомувеличения числа различных отраслей, представлен-ных в портфеле Правило состоит уже не просто втом, чтобы «не класть все яйца в одну корзину», а втом, чтобы максимизировать количество корзин.
КОРРЕЛИРОВАННАЯ ОТДАЧА. В предыдущих раз-делах мы исходили из того, что значения отдачи отинвестиций в разные виды активов независимы другот друга Это означает, например, что, если доход поодним акциям высок, это ни в какой степени невлияет на курс акций других компаний. Однако вжизни между доходами от различных акций суще-ствует некоторая взаимосвязь. При появлении бла-гоприятных экономических новостей курсы акцийбольшинства компаний растут, а если новости пло-хие, курсы л среднем падают.
Значения отдачи различных активов называютсякоррелированными, если они совместно изменяют-ся. Значения отдачи активов считаются положи-тельно коррелированными, если они изменяются водинаковых направлениях. Если отдача по двум ак-тивам изменяется в противоположных направлени-ях, говорят об отрицательно коррелированной от-даче. Положительная и отрицательная корреляциипо-разному влияют на эффекты диверсификации впроцессе снижения риска. Предположим, что дваактива изменяются одинаковым образом и в одина-ковом направлении. Когда курс акции А высок, вы-соким является и курс акции Б, и наоборот. В этомслучае диверсификация не принесет никаких выгод.Нет никакой разницы между приобретением двухакций и приобретением по одной акции каждоговида. Такая диверсификация ничего не даст.
Диверсификация может принести гораздо боль-ше в условиях отрицательной корреляции отдачиактивов.
В табл. 19-3 приводится пример крайнейситуации. Имеется три возможных макроэкономи-ческих явления — бум, спад и нормальная конъюн-ктура Отдача по акциям А точно повторяет явле-ния в национальной экономике В хорошие временадоходы от них составляют целых 16%, однако вовремя спада отдача становится совсем низкой. Ак-ции Б, наоборот, идут вверх, когда экономику лихо-ТАБЛИЦА 19-3. Отрицательно коррелированная отдачапо акциям
Отдача, % Акции Бум Норма Спад А 16 6 -2 Б 4 14 22 10 10 10 радит, и имеют во времена спада доход в размере22%. Однако в хорошие времена доход по ним со-ставляет всего 4%. Акции обоих видов, взятые поотдельности, относятся к рисковым. Однако еслимы сформируем свой портфель равномерно из ак-ций обоих видов, фактический доход будет пол-ностью свободен от риска, как показано в третьейстроке таблицы. Поскольку доходы от акций этихдвух видов отрицательно коррелированы, они будутпрекрасно компенсировать друг друга.
В общем случае акции, связанные с другими ак-циями отрицательной корреляцией, позволяют зна-чительно снизить уровень неопределенности в отно-шении портфеля ценных бумаг, даже если отдачатаких акций крайне нестабильна. Акции, положи-тельно коррелирующие с другими акциями, нестоль привлекательны с точки зрения диверсифика-ции портфеля даже в том случае, если они обеспе-чивают относительно стабильную отдачу. Поэтомупри формировании портфеля активы необходимоприобретать с точки зрения риска отдачи инвести-ций в портфель в целом, а не в его отдельные ком-поненты.
Идея диверсификации важна для многих ситуа-ций, а не только для задачи формирования инвести-ционного портфеля, поскольку везде используетсяодин и тот же принцип. Например, фермер не де-лает ставку на какой-то один вид культур. Он поста-рается производить различные виды сельскохозяй-ственной продукции на случай плохого сельскохо-зяйственного года для какого-либо из них. Если этотгод будет плохим для какого-то вида сельскохозяй-ственной продукции, фермер может надеяться, чтодля других видов данный год окажется хорошим.Диверсификация снижает риск.
Еще по теме Объединение рисков и диверсификация:
- Объединение рисков
- Статья 64. Максимальный размер крупных кредитных рисков устанавливается как процентное соотношение совокупной величины крупных рисков и собственных средств кредитной организации
- ДИВЕРСИФИКАЦИЯ
- Диверсификация
- Диверсификация экспорта
- № 75. Диверсификация производства и капитала и ее экономические последствия
- ДИВЕРСИФИКАЦИЯ КРЕДИТОВ
- ДИВЕРСИФИКАЦИЯ ПРОИЗВОДСТВА
- ГОРИЗОНТАЛЬНАЯ ДИВЕРСИФИКАЦИЯ (ПРОИЗВОДСТВА)
- 11.3.3. Снижение рисков
- РИСКОВЫЙ КАПИТАЛИСТ
- 37 МЕХАНИЗМЫ МИНИМИЗАЦИИ РИСКОВ
- Учет рисков
- РИСКОВЫЙ БИЗНЕС
- 5.6. Страхование технических рисков
- Понятие инвестиционных рисков и их оценка
- 5.7. Страхование производственных рисков