<<
>>

Объединение рисков и диверсификация

Объединение рисков является очень важной функ-цией рынков капитала (так же как и страховыхрынков). Чтобы понять это, рассмотрим более под-робно поведение покупателей финансовых активов.Инвестор — противник риска предпочитает высо-кую среднюю норму отдачи портфеля финансовыхактивов, но при этом он отвергает повышенныйриск.
Поскольку покупатели являются противника-ми риска, они должны быть компенсированы болеевысокой нормой отдачи за то, что они принимаютна себя повышенный риск. Вначале мы рассмотримстоящую перед инвестором проблему выбора меж-ду рисковыми и безрисковыми активами. Далее мыувидим, что противники риска прибегают к объеди-нению рисков тетгно так же, как это делают страхо-вые компании. Инвесторы объединяют риски путемвладения диверсифицированными портфелями, со-держащими множество видов активов с различны-ми характеристиками риска.

РИСК ПОРТФЕЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ.Вначале предположим, что имеется только два видаактивов — безрисковый и рисковый. Инвестор мо-жет определить долю своего богатства, которую онготов инвестировать в каждый из этих активов. Какмы установили выше, рисковый актив предполагаетв среднем более высокую норму отдачи, компенси-рующую повышенный риск. В одном из предельныхслучаев инвестор может вложить все, что у негоесть, в рисковый актив, получая высокую отдачу ипринимая на себя макимально возможный риск Вдругом из предельных случаев он может поместитьвсе в безрисковый актив, жертвуя величиной сред-ней отдачи в обмен на избавление от риска. Нако-нец, он может вложить средства в каждый из этихактивов, получая некоторую среднюю отдачу приналичии определенного, но не максимально воз-можного риска.

Если инвестор не абсолютный противник риска,

он предпочтет третий способ: вложить часть в ри-сковый, а часть — в безрисковый актив. В общемслучае доля средств, вложенных им в рисковый ак-тив, будет тем выше, чем в меньшей степени он от-вергает риск, чем менее рисковым является актив ичем более ощутима разница между значениямисредней отдачи по рисковому и безрисковому акти-вам.

Эта разница есть вознаграждение за риск, иинвестор готов принимать тем больший риск, чембольше это вознаграждение

ДИВЕРСИФИКАЦИЯ ПОРТФЕЛЯ. Рассмотрим те-перь проблему выбора между многими видами ак-тивов. Мы покажем, что в общем случае инвесторувыгодно диверсифицировать свой портфель ценныхбумаг, иными словами, иметь много различных ри-сковых активов (например, акций), а не один-един-ственный. Логика здесь точно такая же, как и в слу-чае объединения рисков страховыми компаниями.

Предположим, что имеются два типа рисковыхактивов — акции нефтяных компаний, или нефтя-ные акции, и акции банков. Отдача по этим цен-ным бумагам равна 4 долл. в периоды хорошей эко-номической конъюнктуры и 2 долл. в неблагоприят-ные периоды. Хорошие времена вероятны в каждойотрасли, причем наступление благоприятной конъ-юнктуры в одной отрасли не зависит от наступле-ния этого события в другой. Поэтому значения нор-мы отдачи в этих отраслях являются независимыми.Допустим, что цена акций одинакова и что инве-стор решил купить две акции. Следует ли ему вло-жить все средства в нефтяные акции, в акции банкаили ему следует диверсифицировать свой портфельрисковых активов, купив по одной акции каждоготипа?

Для ответа на этот вопрос предположим вначале,что инвестор купил две акции банка. Вероятностьхорошей конъюнктуры в банковском деле равна50%, и в этом случае инвестор заработает 8 долл.Если дела пойдут плохо, он получит всего 4 долл.Аналогично, если он приобретет две нефтяные ак-ции, доход составит либо 8, либо 4 долл., причемодинаково вероятны оба варианта В обоих случаяхсредний доход составит 6 долл.

Теперь предположим, что инвестор диверсифици-рует портфель, приобретая по одной акции каждоготипа В табл. 19-2 показаны выплаты по этому ди-версифицированному портфелю. Каждая из комби-наций, приведенных в табл. 19-2, равновероятна Ве-роятность того, что плохая конъюнктура наступит вобеих отраслях одновременно, равна 25%. Вероят-ность одновременно наблюдать кризис в одной от-расли и процветание в другой равна 50%.

И вероят-ность иметь одновременно хорошую конъюнктуру вобеих отраслях равна 25% Иными словами, шансы

ТАБЛИЦА 19-Z Отдача диверсифицированногопортфеля

Банковское дело Хорошиевремена, долл. Плохиевремена, долл. Хорошие временаНефть

Плохие времена 86 64 заработать 4 или 8 долл. равны 25%, а 6 долл. —50%. Средний доход равен 6 долл. — ровно столькоже, сколько при инвестировании целиком либо внефть, либо в банковское дело, однако при диверси-фикации риск ниже Именно поэтому инвестор, от-вергающий риск, предпочтет диверсифицированныйпортфель каждой из альтернатив, связанных со спе-циализацией на определенном типе ценных бумаг.

В данном примере, безусловно, существует веро-ятность того, что в обеих отраслях одновременнобудет наблюдаться плохая конъюнктура либо одно-временно будет наблюдаться хорошая конъюнктураНо при этом есть некоторый шанс, что хорошийгод в одной отрасли компенсирует плохой год вдругой, стабилизировав тем самым общую отдачу. Вданном примере, да и в общем случае, именно та-кая возможность делает диверсификацию привлека-тельной для инвесторов.

О Дцверсификаг^ия — это стратегия, направ-ленная на снижение риска путем распределе-ния инвестиций между несколькими рисковы-ми активами.

Правило диверсификации гласит. «Нельзя класть всеяйца в одну корзину*7.

Что происходит в случае, если на рынке естьболее двух видов акций с такой же структурой отда-чи, как и у нефтяных акций из вышеприведенногопримера? Как и в случае со страхованием жизни,чем больше независимых рисков можно объединить,тем более предсказуемыми являются значения отда-чи, В данном случае вероятность получения отдачи,сильно отличающейся от 6 долл, снижается по мере

7 Когда профессор Джеймс Тобин из Йельского университета получил в1981 г. Нобелевскую премию по экономике, в том числе за работу повыбору портфеля пенных бумаг, репортеры попросили его в двух словахрассказать, о чем его работа. Он ответил, что его работа доказывает, чтоскладывать все яйца в одну корзину неразумно.

После этого в прессе по-явились карикатуры, на которых Нобелевская премия вручалась за от-крытия типа «без труда не выловишь и рыбки из пруда». РезультатыДж. Тобина, конечно, далеко не ограничивались толкованием английскойнародной пословицы о корзине и яйцах, а состояли в точном установле-нии альтернатив, которые возникают при формировании портфеля, атакже характеристик портфеля, который в конечном счете выбираетсяинвестором

увеличения числа различных отраслей, представлен-ных в портфеле Правило состоит уже не просто втом, чтобы «не класть все яйца в одну корзину», а втом, чтобы максимизировать количество корзин.

КОРРЕЛИРОВАННАЯ ОТДАЧА. В предыдущих раз-делах мы исходили из того, что значения отдачи отинвестиций в разные виды активов независимы другот друга Это означает, например, что, если доход поодним акциям высок, это ни в какой степени невлияет на курс акций других компаний. Однако вжизни между доходами от различных акций суще-ствует некоторая взаимосвязь. При появлении бла-гоприятных экономических новостей курсы акцийбольшинства компаний растут, а если новости пло-хие, курсы л среднем падают.

Значения отдачи различных активов называютсякоррелированными, если они совместно изменяют-ся. Значения отдачи активов считаются положи-тельно коррелированными, если они изменяются водинаковых направлениях. Если отдача по двум ак-тивам изменяется в противоположных направлени-ях, говорят об отрицательно коррелированной от-даче. Положительная и отрицательная корреляциипо-разному влияют на эффекты диверсификации впроцессе снижения риска. Предположим, что дваактива изменяются одинаковым образом и в одина-ковом направлении. Когда курс акции А высок, вы-соким является и курс акции Б, и наоборот. В этомслучае диверсификация не принесет никаких выгод.Нет никакой разницы между приобретением двухакций и приобретением по одной акции каждоговида. Такая диверсификация ничего не даст.

Диверсификация может принести гораздо боль-ше в условиях отрицательной корреляции отдачиактивов.

В табл. 19-3 приводится пример крайнейситуации. Имеется три возможных макроэкономи-ческих явления — бум, спад и нормальная конъюн-ктура Отдача по акциям А точно повторяет явле-ния в национальной экономике В хорошие временадоходы от них составляют целых 16%, однако вовремя спада отдача становится совсем низкой. Ак-ции Б, наоборот, идут вверх, когда экономику лихо-

ТАБЛИЦА 19-3. Отрицательно коррелированная отдачапо акциям

Отдача, % Акции Бум Норма Спад А 16 6 -2 Б 4 14 22 10 10 10 радит, и имеют во времена спада доход в размере22%. Однако в хорошие времена доход по ним со-ставляет всего 4%. Акции обоих видов, взятые поотдельности, относятся к рисковым. Однако еслимы сформируем свой портфель равномерно из ак-ций обоих видов, фактический доход будет пол-ностью свободен от риска, как показано в третьейстроке таблицы. Поскольку доходы от акций этихдвух видов отрицательно коррелированы, они будутпрекрасно компенсировать друг друга.

В общем случае акции, связанные с другими ак-циями отрицательной корреляцией, позволяют зна-чительно снизить уровень неопределенности в отно-шении портфеля ценных бумаг, даже если отдачатаких акций крайне нестабильна. Акции, положи-тельно коррелирующие с другими акциями, нестоль привлекательны с точки зрения диверсифика-ции портфеля даже в том случае, если они обеспе-чивают относительно стабильную отдачу. Поэтомупри формировании портфеля активы необходимоприобретать с точки зрения риска отдачи инвести-ций в портфель в целом, а не в его отдельные ком-поненты.

Идея диверсификации важна для многих ситуа-ций, а не только для задачи формирования инвести-ционного портфеля, поскольку везде используетсяодин и тот же принцип. Например, фермер не де-лает ставку на какой-то один вид культур. Он поста-рается производить различные виды сельскохозяй-ственной продукции на случай плохого сельскохо-зяйственного года для какого-либо из них. Если этотгод будет плохим для какого-то вида сельскохозяй-ственной продукции, фермер может надеяться, чтодля других видов данный год окажется хорошим.Диверсификация снижает риск.

<< | >>
Источник: С. Фишер, Р.Дорнбуш, P. Шмалензи. Экономика. 1995

Еще по теме Объединение рисков и диверсификация:

  1. Объединение рисков
  2. Статья 64. Максимальный размер крупных кредитных рисков устанавливается как процентное соотношение совокупной величины крупных рисков и собственных средств кредитной организации
  3. ДИВЕРСИФИКАЦИЯ
  4. Диверсификация
  5. Диверсификация экспорта
  6. № 75. Диверсификация производства и капитала и ее экономические последствия
  7. ДИВЕРСИФИКАЦИЯ КРЕДИТОВ
  8. ДИВЕРСИФИКАЦИЯ ПРОИЗВОДСТВА
  9. ГОРИЗОНТАЛЬНАЯ ДИВЕРСИФИКАЦИЯ (ПРОИЗВОДСТВА)
  10. 11.3.3. Снижение рисков
  11. РИСКОВЫЙ КАПИТАЛИСТ
  12. 37 МЕХАНИЗМЫ МИНИМИЗАЦИИ РИСКОВ
  13. Учет рисков
  14. РИСКОВЫЙ БИЗНЕС
  15. 5.6. Страхование технических рисков
  16. Понятие инвестиционных рисков и их оценка
  17. 5.7. Страхование производственных рисков