<<
>>

5.6.2. Структура рынка ценных бумаг

¦ Государственные ценные бумаги. Особенностью российского фондового рынка является доминирование государственных ценных бумаг — государственных краткосрочных обязательств (ГКО), облигаций федерального займа (ОФЗ), облигаций государственного сберегательного займа (ОГСЗ), облигаций внутреннего валютного займа (ОВВЗ) и др.

Выпуск государственных долговых обязательств направ-

лен на решение двух крайне острых проблем: неинфляционного покрытия дефицита бюджетов и связывания свободных денежных средств субъектов хозяйствования и населения.

Положительным итогом мер по созданию рынка государственных ценных бумаг в-1995 г. является подрыв доверия к суррогатным цен-ным бумагам финансовых компаний, господствовавшим ранее на рынке, и резкое сокращение доходности валютного рынка. В 1996 г. в результате мер по развитию сектора государственных ценных бумаг удалось прекратить в основном финансирование дефицита государ-ственного бюджета за счет носящих эмиссионный характер кредитов Центрального банка. За счет внутреннего финансирования было при-влечено в бюджет 37 трлн р., в том числе за счет ГКО и ОФЗ — 35,3 трлн р., а объем этих государственных долговых! обязательств, на-ходившихся в обращении на конец года, составил — 237 трлн р. Вместе с тем обойтись без помощи ЦБ РФ и крупных займов у международных финансовых организаций и иностранных государств пока еще невозможно.

Основными проблемами при выпуске государственных долговых обязательств являются следующие: увеличение общего объема эмиссии, сокращение расходов по их обслуживанию при одновременном обеспечении приемлемого уровня доходности для инвесторов, расширение круга инвесторов, в том числе за счет домашних хозяйств и нерезидентов, выпуск новых видов ценных бумаг.

Безопасность развития сектора государственных ценных бумаг обеспечивается балансом спроса и предложения. Для государства как эмитента важно превышение объемов реализации обязательств над расходами по обслуживанию долга и погашением предыдущих эмиссий; для инвестора — уровень доходности, сравнимый с доходностью по другим направлениям деятельности — депозитам, доходностью ва-лютного рынка и др.

Выполнение этих условий требует осторожности при увеличении эмиссии и поддержании достаточного уровня доход-ности в сравнении с другими сегментами финансово-валютного рынка. В случае если объемы реализации сравниваются или становятся меньше стоимости обслуживания долга, включая погашение предыдущих эмиссий, выпуск государственных долговых обязательств становится невыгодным. Уменьшение расходов по обслуживанию за счет снижения доходности в каждый данный момент возможно лишь до опреде-ленного предела, при котором сохраняется их привлекательность для инвесторов.

Дальнейшее снижение темпов инфляции, последовательное, но медленное уменьшение соотношения между номинальным курсом руб-

ля к доллару и его паритетом покупательной способности (постепенное увеличение реального курса рубля) при сохранении контроля за валютным рынком позволят проводить политику снижения стоимости обслуживания государственных долговых обязательств,- снизить став-ку рефинансирования и постепенно превратить ее в ведущий ориентир денежного рынка, в инструмент управления этим рынком..

Учитывая отсутствие выгодных альтернативных рынков размещения капитала, инвесторы, включая банки, будут вынуждены продолжать операции с государственными ценными бумагами. Ограничителями снижения доходности государственных ценных бумаг являются: доходность развивающегося рынка корпоративных ценных бумаг, валютного рынка, учетная ставка по депозитам, включая процентную ставку по вкладам населения.

Другое направление поддержания сегмента государственных ценных бумаг — расширение круга инвесторов. Основными партнерами государства стали коммерческие банки. Пока не удалось решить задачу размещения ГКО, ОФЗ и других ценных бумаг среди населения, иностранных и институциональных инвесторов, предприятий и распространения операций на новые регионы. Решение этих проблем требует, в частности, расширения сети дилеров, присоединения к действующей сети новых региональных площадок в крупных городах, установки удаленных терминалов.

Целям привлечения средств населения служит начавшийся выпуск ОГСЗ. При сохранении достаточно высокой доходности можно ставить задачу размещения сберегательных займов в основном среди населения, оставив для банков лишь доход от обслуживания клиентов. Задача привлечения средств иностранных инвесторов начала решаться путем продажи нерезидентам ГКО и ОФЗ, а также выпуска еврооблигаций, реализуемых на зарубежных рынках. Привлечение средств институциональных фондов и предприятий сдерживается медленным развитием негосударственных пенсионных и страховых фондов и недостатком средств предприятий.

Наряду с изложенным выше важным направлением дальнейшего развития сектора государственных ценных бумаг является увеличение срока их обращения, введение в оборот новых видов долговых обязательств с использованием более гибких процентных ставок и условий погашения, а также более активное привлечение средств иностранных инвесторов. Средний срок погашения в конце 1996 г. составлял немно-гим более четырех месяцев. Постепенно увеличиваются сроки обращения ГКО и ОФЗ. В апреле 1996 г. состоялся 13-й выпуск ОГСЗ с пога-шением через два года, а вслед за этим — 14-й, также с двухлетним сроком вместо ранее практиковавшихся одногодичных.

В 1996 г. ГКО стали базовым инструментом для рынка расчетных форвардных контрактов, начавшего функционировать в мае 1995 г. Сделки на этом внебиржевом рынке заключаются непосредственно между банками-контрагентами при координирующей роли МФД( Московского финансового дома), гарантирующего соблюдение единой процедуры. Другим сегментом рынка, для которого ГКО стали базой, является биржевой рынок фьючерсов. Внимание к нему появилось после того, как ЦБ гарантировал прогнозируемость курса доллара и снизилась ликвидность валютного рынка. Срочный рынок ГКО позволяет застраховаться от риска падения цен на эти бумаги либо на основе форвардной сделки с каким-либо коммерческим банком, либб став участником биржевого фьючерсного рынка.

Для управления ликвидностью банковской системы и повышения ее устойчивости серьезное значение имеет возможность оперативного получения краткосрочных займов под залог ценных бумаг --операции РЕПО.

Экономический смысл операций независимо от вариантов их юридического оформления сводится к предоставлению стороной, имеющей свободные денежные средства, другой — нуждающейся стороне — определенных сумм за определенную плату. Владелец денежных средств, получает в обеспечение ценные бумаги. Сделки, как правило, заключав ются на очень короткие сроки. При этом для коммерческих банков уменьшаются риски размещения временно свободных ресурсов, а для ЦБ облегчается регулирование сбоев и колебаний. Продажа ценных бумаг с обязательством выкупа по цене, отличающейся от цены продажи, позволяет определить эффективность операции для покупателя.

Ценные бумаги выпускаются не только на федеральном уровне, но и региональными органами государственной власти. Ценные бумаги субъектов Федерации по статусу приравниваются к государственным ценным бумагам, что содействует повышению доверия к эмитенту и предоставляет ряд преимуществ. В то же время федеральное правительство ответственности за выпуск региональных займов не несет.

Выпускаемые субъектами Федерации займы могут носить общий характер или быть целевыми. Общие займы обеспечиваются всем бюджетом, статьями бюджета или имуществом эмитента. Как правило, они используются для покрытия дефицита бюджета и текущих расходов. Целевые займы эмитируются под инвестиционные проекты и должны погашаться доходами от их реализации. Выпуск займов региональными органами власти сдерживается рядом обстоятельств. Бюджеты многих территорий хронически дефицитны и не имеют надежных источников покрытия, а размещение займов может обернуться сокращением транс-

фертов от федерального правительства. Высокая инфляция «съедает» ресурсы долгосрочных проектов, затрудняя их реализацию.

Значительными событиями (в 1996 г.) в области привлечения иностранного капитала стали размещение на Западе государственного об-лигационного займа и размещение среди нерезидентов крупных сумм ГКО — ОФЗ. Для выхода российских долговых обязательств на мировой рынок необходимо было получить мировой рейтинг и гарантировать нерезидентам возможность репатриации доходов.

В принципиальном плане вопрос был решен переходом к ежедневному фиксингу ЦБ РФ валютного курса и присоединением к ст. VIII Устава МВФ. Раздел 2 ст. VIII Устава МВФ предусматривает, что страна не должна без одобрения МВФ вводить ограничения на платежи и переводы по международным текущим операциям. К ним относятся все платежи по внешней торговле, связанным с ней услугам краткосрочного характера, выплаты процентов по займам, переводы чистых доходов и др.

Привлечение средств из нероссийских источников помогает решению двух проблем. Во-первых, конкуренция нерезидентов способствует снижению доходности ценных бумаг и процентных ставок. Во-вторых, поступление в бюджет средств из зарубежных источников со вре-менем может способствовать высвобождению национальных ресурсов для инвестиций в реальное производство.

Из общего объема ГКО—ОФЗ, обращавшихся на рынке, в конце 1996 г. примерно 10% было предоставлено нерезидентам. Это оказало влияние на доходность государственных долговых обязательств и на устойчивость этого рынка. Но для сохранения его надежности более правильно делать ставку на средне- и долгосрочные государственные долговые обязательства, предназначенные специально для иностранных инвесторов с привычным для них уровнем доходности (около 8% в валюте).

В случае рефинансирования долгов иностранным инвесторам за счет новых выпусков государственных ценных бумаг на мировых рынках начнет расти внешняя задолженность России. При крупных масштабах внешнего заимствования серьезный сбой в погашении облигаций или существенные политические факторы могут привести к финансовому кризису, как это было в Мексике. Задача, таким образом, ока-зывается противоречивой: снижение доходности уменьшает привлекательность для нерезидентов, увеличение ведет к росту стоимости обслуживания и, обеспечивая привлечение средств, создает ситуацию неустойчивости.

¦ Корпоративные ценные бумаги. Рынок акций корпоративного сектора экономики только начинает развиваться. В развитых странах капитализация рынка акций составляет 60—90% к ВВП, в России — менее 10%.

Капитализация российских корпоративных ценных бумаг к концу 1996 г. составила, по оценкам, около 175 трлн р. (32 млрд долл.). Для сравнения отметим, что капитализация рынка 28 наиболее развитых стран на конец июня 1996 г. составляла 12 540 млрд долл., в том числе США — 5 369 млрд долл., Великобритании — 1 108 млрд долл., Японии — 2 886 млрд долл. Соотношение объемов государственных ценных бумаг (ГКО и ОФЗ) и корпоративных ценных бумаг составило примерно 1,3 к 1 против 0,2—0,3 к 1 в странах «большой семерки».

Акции корпоративных предприятий хотя и медленно, но все же вовлекаются в орбиту вторичного рынка. Капитализация рынка растет в основном за счет увеличения перечня торгуемых акций и их стоимости. По сравнению с 1995 г. объем корпоративных ценных бумаг возрос в 1996 г. в 1,7 раза. Отраслевая структура рынка почти не изменилась.

Сегодня на долю корпоративных ценных бумаг, включая банковские, приходится примерно четверть общего объема акций и облига-ций. Со временем им будет принадлежать ведущая роль на фондовом рынке.

Потребности привлечения капитала в реальное производство определяются масштабами модернизации производства, структурными изменениями и экономическим ростом в перспективе. Чтобы обновить примерно половину производственных фондов, имевшихся в 1996 г., необходимо около 2 трлн долл. Однако практические возможности привлечения средств ограничиваются недостаточностью внутренних свободных ресурсов, слабым притоком иностранных инвестиций и — главное — экономической ситуацией, не позволяющей эффективно использовать капиталовложения.

Возможности успешного привлечения капитала в реальное производство сдерживаются:

¦ темпами инфляции, ограничивающими склонность к сбережению;

¦ кризисным состоянием экономики, низкой рентабельностью и убыточностью многих предприятий;

¦ узостью внутреннего рынка, потерей значительной части внешних рынков и конкуренцией иностранных фирм;

¦ недостаточным развитием профессиональной деятельности и инфраструктуры рынка ценных бумаг.

В отдельных, главным образом сырьевых, отраслях экономики появились признаки прекращения спада и даже наблюдается некоторый рост производства, хотя ситуация в целом остается тяжелой. Подкрепление проявившихся тенденций мерами по поддержке произ-

водства могло бы способствовать коренному изменению ситуации в корпоративном секторе ценных бумаг.

На развитие рынка акций позитивное влияние оказывает продажа государственных пакетов акций ценных бумаг, переход к денежной приватизации. Противоречивость ситуации для государства заключается в том, что деньги нужны немедленно и как можно больше. Между тем величина выручки находится в зависимости от сроков — чем длиннее период реализации, тем больше можно получить. В случае спешки неизбежно занижение цен, ведущее к необоснованному выигрышу инвесторов.

При формировании обстановки подъема откроются новые возможности в нескольких направлениях.Станет реальным широкое использование облигаций — второго крупного инструмента привлечения капитала в производство. В нынешней неустойчивой ситуации эмитенты не хотят брать на себя обязательства по выплате фиксированных процентов.

Появится возможность привлечения средств населения. Население располагает средствами порядка 100 трлн р. и 20 млрд ддлл. Это достаточно солидная величина, за которую будут вести борьбу государство, финансово-кредитные структуры и корпоративные предприятия. Ос-новными формами сбережений являются вклады в банки и приобретение валюты. В 1996 г. началось привлечение средств населения госу-дарством с помощью облигаций сберегательных займов. В реальное производство деньги населения практически не идут. Эмиссия акций приватизированных предприятий осуществлялась в основном под бесплатные приватизационные чеки и в относительно небольших масштабах за наличные деньги. Основной массе владельцев акции дивидендов не приносят. Популярность акций невысокая, и рассчитывать на широкие масштабы размещения новых акций не приходится. Успехом у Населения могли бы пользоваться акции нефтегазовых компаний, ряда работающих на экспорт предприятий металлургии и небольшого количества других предприятий, выплачивающих привлекательные дивиденды. Однако популярные акции практически для рядовых инвесторов недоступны, торговля ими в обозримом будущем не перейдет из разряда оптовой в категорию мелкооптовой и розничной. Сложившаяся ситуация благоприятна для государства, которое уже начало ее использовать.

В мировой практике крупнейшими покупателями корпоративных ценных бумаг являются институциональные инвесторы (пенсионные, страховые и тому подобные негосударственные фонды и компании). Однако в России они только становятся на ноги и крупными свобод-

ными капиталами не располагают. Что касается государственных фондов, то они обязываются вкладывать свои средства в государственные же ценные бумаги. Для того чтобы институциональные инвесторы стали крупными вкладчиками, потребуется длительное время. К тому же, как показывает мировой опыт, они будут вкладывать свободные средства только в высоконадежные бумаги.

В более отдаленной перспективе положительное воздействие окажет формирование новых целей инвесторов — получение устойчивых и достаточно высоких дивидендов и доходов от курсовых разниц. Доминирующий в переходный период интерес к ценным бумагам как средству перераспределения и закрепления собственности утратит свою ведущую роль.

По мере стабилизации экономики будет нарастать инвестиционная'активность банков. В условиях затянувшегося финансово-эконо-мического кризиса для них мало привлекательны не только вложения в новое строительство, но и приобретение акций действующих предприятий, за исключением торговли и некоторых сырьевых и экспортных производств. В условиях экономического подъема инвестиционная под-держка и финансирование проектов станут одним из основных факторов выживания банков в жесткой конкурентной борьбе. Доля инвести-ционных активов в банках развитых государств составляет 20—40%. Очевидно, такая же ситуация с течением времени сложится и в России.

В 1996 г. произошел ряд событий, облегчающих доступ иностранного капитала в Россию, в том числе и на фондовый рынок:

¦ начал наводиться порядок с регистрацией, депозитарными и другими услугами по обеспечению сохранности ценных бумаг. Проблема надежного независимого регистратора на протяжении ряда лет является серьезным препятствием для размещения российских ценных бумаг на иностранных рынках. На это неоднократно ссылалась комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC), запрещая вложения в акции российских предприятий. В связи с ненадежностью регистрации и ответственного хранения ценных бумаг иностранные компании предпочитают, чтобы в роли хранителей российских акций выступали иностранные банки — «Банк оф Нью-Йорк», «Кредит Суисс», «Браун Бра-зерс, Харриман»;

¦ с присоединением России к статье VIII устава МВФ появилась гарантированная возможность репатриации прибыли нерезидентов;

¦ Международная финансовая корпорация Мирового банка начала ежедневное исчисление своего индекса по российским акциям, что означало официальное включение России в число развивающихся рынков;

¦ урегулирование проблем с внешним долгом по линии Лондонского и Парижского клубов и начало присвоения России международного рейтинга открывают путь к размещению ценных бумаг среди иностранных инвесторов не только для правительства и субъектов Федерации, но и для корпоративных заемщиков, которые приступили к размещению своих акций на зарубежных рынках;

¦ было реализовано принятое в сентябре 1995 г. решение SEC, разрешающее российским компаниям подавать заявки на размещение ADR первого уровня.

В 1996 г. российскими фирмами с помощью иностранных банков были осуществлены первые операции по размещению своих акций с помощью американских и глобальных депозитарных расписок (ADR и GDR) первого уровня. Для ADR 1 требуется лишь, чтобы выпуск акций и деятельность эмитента соответствовали правилам страны эмитента. При этом от эмитентов требуется предупреждать Инвесторов о неудовлетворительном состоянии российских регистров акций.

Будет развиваться и рынок срочных корпоративных ценных бумаг. Эти операции с разной степенью продвинутости осуществляются на межбанковских, банковско-клиентских и биржевых рынках. Общее направление развития — от простых инструментов к сложным. Отно-сительно предпочтительнее биржевой рынок, предоставляющий больше информации о ценах, котировках, объемах сделок и гарантирую-щий исполнение заключенных сделок. Последнее крайне существенно, особенно для бумаг с высокой степенью риска.

Развитие срочного рынка предполагает организацию торговли срочными контрактами на акции корпоративных предприятий. Одним из факторов, сдерживающих развитие этого сектора рынка, является отсутствие репрезентативных цен на акции. Наиболее известными яв-ляются котировки российской торговой системы, однако уровень их репрезентативности недостаточен, так как отсутствует удовлетворяю-щий большинство участников рынка источник информации о текущих ценах на акции. Таким источником могут быть биржи или торговая система, способная давать достоверную информацию о котировках, ценах и объемах сделок, которая признается приемлемой участниками рынка и может быть положена в основу срочных контрактов на соответствующие активы.

¦ Ипотечные долговые обязательства. Ипотечный кредит в рьг-ночной экономике является одним из наиболее мощных инструментов мобилизации средств. Ипотечные обязательства в США в начале 90-х годов составляли по объему обращающихся капиталов 3,5 млрд долл. при объеме сектора правительственных ценных бумаг 1,9 млрд и сектоpa корпоративных облигаций 1,4 млрд долл. В России в начале 1996 г. объем ипотечных кредитов, выданных всеми банками, по оценкам, составил около 100 млн долл. Практическое отсутствие ипотечного кредита является тормозом экономического развития. При этом в связи с недостаточной отработанностью законодательной базы большинство договоров, в частности по жилью, по существу являются не ипотечными обязательствами, а закамуфлированными договорами о купле-продаже.

Для нормального развития долгосрочных ипотечных обязательств необходимы следующие условия:

¦ четкое законодательство по вопросу о собственности на землю, не допускающее двояких толкований;

¦ нормативные акты, определяющие основные операции, связанные с ипотечными обязательствами;

¦ формирование государственных организаций, обеспечивающих регистрацию прав на недвижимое имущество и сделок с ним;

¦ образование вторичного рынка ипотечных обязательств на основе создания структур, обеспечивающих быструю, юридически грамот-ную и по приемлемой цене реализацию имущества;

¦ обеспечение высокой ликвидности ипотечных ссуд, предоставляемых в виде ценных бумаг, на вторичном рынке;

¦ доходность ипотечных ценных бумаг должна быть сравнима с доходностью государственных ценных бумаг;

¦ клиенты ипотечного рынка должны получать кредит облигациями и погашать его реальными деньгами, предоставляя залог в обеспе-чение кредита при его получении;

¦ приемлемая рассрочка платежей по ипотечному кредиту должна составлять 15—20 лет.

Пока такие условия не будут созданы, будет сохраняться сложившаяся ситуация, при которой банки, стремясь застраховаться от рис-ков, держат высокими ставки ипотечного кредита и короткими (до года) сроки кредитования.

Для получения ипотечного кредита а США требуется предоставить в банк информацию об активах и пассивах семьи за семилетний период и данные о всех доходах. Кредит может быть выдан при условии, что ежемесячные выплаты по нему не превышают 30% дохода до уплаты налога. Сроки кредитования составляют 15—30 лет, плата за кредит — 5—7% годовых. Банк формирует ипотечный пул — совокупность выданных кредитов. Правительство при посредничестве крупных компаний выступает гарантом по ипотечным ценным бумагам. Закладные передаются инвестору, получающему по ним постоянный

доход. Естественно, что развитие таких схем в России потребует дли тельного времени и существенных усилий. Исходными предпосылками должны стать формирование законодательной базы и государственная поддержка — особенно на начальных стадиях развития — ипотечного кредита. >

¦ Вексельное обращение. Коммерческие векселя в нормально функционирующей экономике обслуживают процесс реализации: чтобы реализовать продукцию и создать удобства для покупателя, Поставщики идут на отсрочку платежа, предоставляя оформленный векселем коммерческий кредит.

В России вексельное обращение развивается в условиях глубокого кризиса производства и кредитно-денежной системы. Отсюда выте-кают его особенности. Обычный вексель — это ценная бумага, выданная в обеспечение займа и не предназначенная для использования в ка-честве средства расчетов. В российских условиях вексель скорее решает для продавца дилемму: или получить за отгруженную продукцию вексель покупателя, или — ни денег, ни долгового обязательства.

Рожденные и функционирующие в ненормальных условиях российские векселя образуют несколько групп с различной экономической природой и направленностью.

В западной практике вексель в качестве многооборотного документа, как правило, не используется. Получатель векселя стремится предъявить его к оплате через специализированные факторинговые организации или вексельные отделы банков. В России векселя стали своеобразной формой денег. Они используются в расчетах между хозяйствующими субъектами, между фирмами и государственными органами; как финансовый документ, приносящий доход и используемый для уплаты налогов, и т.д. Вексель позволяет получить процентное вознаграждение по ставкам, сравнимым с депозитными. Ставки налогообложения вексельного дохода составляют 15% по сравнению с35—38% по предт принимательской деятельности. Для заемщика процентная ставка значительно ниже, чем по обычному кредиту.

Векселя эмитированы в различных секторах экономики предприятиями, министерствами, банками, местными органами власти, Мин-фином, казначейством и т.д. Общий объем обращающихся векселей, по разным оценкам, составляет от 100 трлн до 300 трлн р.

Векселя вырвались из-под контроля, обращаются не по установленным законам, а по условиям, определяемым эмитентами, начали замещать деньги в обороте, и пока нет возможности что-либо предпринять. Возникла проблема введения вексельного обращения в нор-мальное русло. Сложность ее решения определяется не столько форми-

рованием необходимых нормативных актов и обслуживающей инфраструктуры (хотя это также важно),сколько тем, что сформировавшаяся масса векселей обслуживает определенные экономические процессы и ее ликвидация требует замены незаконных инструментов законными. Векселя корпоративных предприятий выпускаются в основном для увеличения оборотных средств. В нормальных условиях они должны иметь товарное покрытие и гарантировать безусловность платежа. Но сегодня в России их обращение осуществляется по правилам, устанав-ливаемым векселедателем. Спецификой значительной их части является то, что по ним никто платить не собирается. Они носят бартерный характер, заменяют в расчетах рубли, погашаются товарами И услугами и являются по существу долговыми расписками. Предприятия не стремятся превращать векселя в деньги, так как заставлять векселедателя расплачиваться через суд себе дороже. Несмотря на их сомнитель-ный характер, долговые обязательства предприятий пользуются спросом, и ликвидировать их в ближайшем будущем вряд ли удастся.

Их живучесть предопределяется полезностью для использующих их контрагентов. Они оказывают определенную помощь в расчетах, позволяют производить взаимозачет задолженности на многие триллионы рублей. Прибыль, получаемая от дисконтных операций с вексе-лями, не учитывается в составе прибыли от хозяйственной деятельности и является источником дохода. С помощью передачи векселедержателем прав другому лицу без указания последнего (бланкового индоссамента) вексель по существу становится ценной бумагой на предъявителя и одновременно средством ухода от уплаты налогов.

Одна из наиболее серьезных проблем корпоративных векселей — отсутствие контроля за масштабами их выпуска. Возможен выпуск векселей, намного превышающий выпуск готовой продукции. Эмиссию векселей следовало бы лимитировать, установив нормативы, однако Женевской вексельной конвенцией 1930 г., к которой в свое время присоединился СССР, ограничения на их выпуск не предусмотрены.

Во многих регионах местные власти начали активно пополнять свои ресурсы с помощью векселей. Векселя, выпускаемые местными фи-нансовыми органами, затем принимаются в качестве налоговых освобождений. Чтобы выпуску векселей придать легитимность, финансо-вым органам предоставляются соответствующие полномочия. При выпуске векселей в расходной части бюджета предусматривается спе-циальная статья — фонд погашения. Субъекты Федерации и муниципалитеты отвечают по своим обязательствам лишь принадлежащим им имуществом, а процедура признания их неплатежеспособными отсутствует, как и процедура обращения взыскания на их имущество. Феде-

ральные органы ответственности по их обязательствам не несут.

Нередко региональные власти берут в банках вексельный кредит, ставят свой аваль на банковских векселях, используют их в расчетах с поставщиками и затем принимают эти векселя для уплаты налогов.

Многие банки осуществляют региональные вексельные программы-. Они широко кредитуют как непосредственно бюджеты областных и муниципальных администраций, так и предприятия под гарантии местных властей.

Использование вексельных кредитов позволяет финансировать дефицит местных бюджетов, смягчая остроту положения. Проценты по вексельному кредиту могут быть не слишком высокими в зависимости от сроков кредита. Получив кредит, администрация может финансиро-вать конкретные предприятия, получить эти же бумаги в виде налоговых платежей и вновь пустить их в оборот.

Согласно оценкам ЦБ РФ, обязательства коммерческих банков по своим векселям на 11.06.96 г. составили 17,8 трлн р. (без учета векселей Сбербанка). Банковские векселя по существу являются банкнотами соответствующих банков с ограниченным применением и, таким образом, вторгаются в сферу деятельности ЦБ РФ по эмиссии Денежных средств. Поэтому в августе 1996 г. Центробанк принял решение о введении для коммерческих банков «норматива риска собственных вексельных обязательств», определяемого как отношение суммы выпущенных векселей плюс 50% от суммы забалансовых обязательств к собственному капиталу. Максимальное значение норматива было установлено на 1.10.96 г. в 200%, ас 1 марта 1997 г. — 100%. Одновременно эта операция была направлена на повышение надежности банков.

Во втором квартале 1996 г. получили распространение векселя коммерческих банков под поручительство Минфина для финансирования государственных программ. Осенью их объем превысил 20 трлн р. Первоначальными векселеполучателями являются Минобороны, ФСБ, Минсельхоз и другие госструктуры. Основная масса векселей — дисконтные, со сроком погашения от 3 до 9 месяцев. Векселя широко ис-пользовались для уплаты налогов и платежей в пенсионные и дорожные фонды и в бюджеты субъектов Федерации.

Векселей Минфина к концу 1996 г. в обращении находилось на сумму более 30 трлн р. В частности, были выпущены обязательства серии АПК для покрытия долгов Минфина региональным банкам с погашением в 1998—2005 гг. С помощью этих векселей коммерческим банкам были восстановлены кредитные ресурсы взамен погашенных ими централизованных кредитов и процентов по ним ЦБ РФ без уплаты средств

заемщиками. Основными потребителями их стали региональные сбер-банки, использующие векселя Минфина во внутренней системе взаи-мозачетов. В векселя Минфина переоформлена также коммерческая задолженность бывшего СССР перед зарубежными фирмами-постав-щиками.

Вексельное обращение в России формально регулируется Единообразным законом о переводном и простом векселе (Приложение № 1 к Женевской вексельной конвенции 1930 г.), постановлением Президиума ВС РФ от 24.06.91 г. «О применении векселя в хозяйственном обороте РСФСР» и постановлением Правительства РФ от 26.09.94 г. «Об оформлении взаимной задолженности предприятий и организаций век-селями единого образца и развитии вексельного обращения».

Принятый в декабре 1996 г. во втором и третьем чтениях новый Закон «О переводном и простом векселе», очевидно, подтвердит по-ложения Женевской конвенции. Смысл его принятия лишь в том, что он может стать отправной точкой для устранения ставших уже при-вычными нарушений и решит ряд спорных вопросов. Им, в частности, предусмотрено, что органы государственной власти и местного само-управления не имеют права обязываться по векселям, кроме случаев, предусмотренных федеральными законами. Вексельная дееспособность признается как за юридическими, так и за физическими лицами, тогда как согласно письму Центробанка от 30.06.96 г. векселя могли исполь-зоваться лишь юридическими лицами; предусматривается только бумажная форма векселя. В то же время был принят ряд нормативных документов, разрешающих и регламентирующих обращение бездокументарных векселей, и начата выдача лицензий операторам. «Ахилле-совой пятой» бездокументарного векселя является отсутствие подписи, вследствие чего он не может быть предъявлен к протесту.

В целях защиты векселедержателей необходимо создать и запустить механизм отсева необеспеченных векселей. Такие векселя не должны попадать в обращение. За этим должны следить операторы вексельного рынка или специальные обслуживающие вексельный рынок фирмы. С учетом первичного отсева следовало бы провести переучет векселей банками. Векселя, учтенные коммерческими банками, должны быть переучтены ЦБ РФ. После запуска такого механизма потенциальные векселедержатели могут заранее узнавать, можно ли учесть где-либо полученный вексель и по какой цене, чтобы оценить свой риск и возможные финансовые потери.

Не менее важно отладить механизм взыскания по векселям, процедуры рассмотрения вексельных исков, обращения взыскания непога-шенной задолженности на активы и имущество должника.

Сложной и трудоемкой операцией является налаживание информационной и торговой системы с единым депозитарием и строгими правилами поведения участников этого сектора рынка ценных бумаг.

Наконец, должен быть определен единый орган, отвечающий за вексельное обращение, и задействованы саморегулирующиеся органи-зации.

Это, конечно, лишь схема. Главное — экономическая среда. С нормализацией экономической обстановки многое с большой легкостью встанет на свое законное место. В связи со снижением ставок коммерческого кредита и нормализацией денежного предложения сойдет на нет острая необходимость в вексельных кредитах. При снижении роли вексельного кредита на смену банковским векселям придут факторинговые операции. Векселя, являющиеся по существу срочными контрактами на поставку продукции, трансформируются в товарные форварды, которыми будут торговать на биржевых площадках. Сами векселя будут иметь финансовую ликвидность, нынешняя товарная ликвидность (с топливом, услугами транспорта и т.д.) уйдет в прошлое.

Во многих странах общий объем векселей ограничивается национальными банками на уровне 25—28% от денежной массы. Ограничения направлены на противодействие инфляционному влиянию векселей, являющихся временным платежным средством и в какой-то мере замещающих нормальные деньги. В России в 1996 г. регулировался лишь объем банковских векселей. Вся обращающаяся вексельная масса сравнима по объему с денежным агрегатом М 2. Это означает, что значительная часть векселей не сможет найти конечной ликвидности. В такой ситуации следует ожидать вексельных скандалов как способа разрешения сложившегося противоречия.

<< | >>
Источник: Л.И. Абалкина. Курс переходной экономики. 1997

Еще по теме 5.6.2. Структура рынка ценных бумаг:

  1. 5.6.2. Структура рынка ценных бумаг
  2. ПОДДЕРЖАНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
  3. 5.6. Развитие рынка ценных бумаг
  4. 16.3. Механизмы рынка ценных бумаг
  5. 5.6. Развитие рынка ценных бумаг
  6. ЛИНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
  7. Рынок ценных бумаг — сущность, система взаимосвязей на рынке ценных бумаг
  8. Каковы особенности рынка производных ценных бумаг?
  9. Вопрос 82. Предмет и задачи статистики ценных бумаг. Виды ценных бумаг
  10. Инвестиционная политика. Курс на формирование рынка ценных бумаг
  11. 5.6.1. Общая характеристика российского рынка ценных бумаг
  12. 5.6.1. Общая характеристика российского рынка ценных бумаг
  13. История возникновения и развития рынка ценных бумаг
  14. Вопрос 3 Налогообложение инвестиционных фондов профессиональных участников рынка ценных бумаг
  15. 18.4. Ценные бумаги и их разновидности. Рынок ценных бумаг