8.5. Интернационализация рынка капиталов и проблемы его регулирования

Одной из главных характеристик транснационального характера мирового капитала яв-ляется его интернационализация, высшей ступенью которой является глобальная мобильность капитала.

Развитие тенденций мирового хозяйства к экономическому сближению и объединению отдельных стран в единый мировой хозяйственный комплекс предопределило феномен глобализации хозяйственной жизни.

1. Изменяется соотношение между центрами притяжения мировых инвестиций.

Преимущественное развитие в последние годы XX в. получил взаимообмен капиталами между развитыми странами. Доля развитых стран в мировом объеме вновь привлеченных инве-стиций возросла с 58.9% в 1997 г. до 71,5% в 1998 г. и 74,4% в 1999 г. Основными объектами при-тяжения финансовых средств остаются США. Прямые иностранные инвестиции в их экономику выросли со 109,3 млрд. долл. в 1997 г. до 275,5 млрд. долл. в 1999 г., т. е. более чем в 2,5 раза. В период 1993-1997 гг. второе место прочно удерживал Китай, но в 1998 г. его потеснила Велико-британия, а в 1999 г. - Швеция.

Объем экспорта капитала развитыми странами превышает объем импорта. В конце 1990-х гг. объем прямых иностранных инвестиций, осуществляемых развитыми странами, составил 91,6% общего объема мирового экспорта.

Таким образом, развитые страны являются чистыми экспортерами капитальных ресур-сов. До конца 1990-х гг. позицию крупнейшего источника прямых иностранных инвестиций удерживал ЕС вследствие обмена инвестициями между своими странами. Однако в 1999 г. благодаря массированным инвестициям в американскую экономику на первое место вышла Великобритания.

Львиная доля иностранных инвестиций в развитой части мира в последние годы была связана не с созданием новых производственных мощностей, а с перегруппировкой сил уже дей-ствующих компаний через механизм слияний и поглощений.

Распространение модели догоняющего развития способствует привлечению иностран-ных инвестиций развивающимися странами. Это стимулирует международную миграцию капита-лов и способствует дальнейшей интернационализации рынков капиталов. Приток инвестиций в развивающиеся страны динамично рос вплоть до 1997 г., когда объем прямых иностранных инве-стиций в развивающиеся страны составил 172,6 млрд. долл. По сравнению со среднегодовыми объемами 1986-1991 гг. в 21,1 млрд. долл. темпы роста составили шестикратное увеличение.

Однако в результате мирового финансового кризиса 1997 г. произошло абсолютное со-кращение прямых иностранных инвестиций в экономику развивающихся стран. В последующее время обстановка оставалась нестабильной: в 1999 г. произошло увеличение инвестиций до 208 млрд. долл., а в 2000 г. они вновь сократились до 190 млрд. долл. При этом значительный поток инвестиций переместился от Восточной Азии к Латинской Америке, особенно к Бразилии, Мексике, Аргентине.

Сегодня Азия по размерам ВВП почти в 1,5 раза превосходит и Европу, и Северную Америку. При этом развивающиеся страны увеличивают не только импорт, но и экспорт капитала.

Усиливается конкуренция за привлечение иностранного капитала между развивающи-мися странами и странами Восточной Европы с переходной экономикой, а также Россией. При-ток прямых инвестиций в этот регион составил в 1994 г. 6,3 млрд. долл., а вывоз - 0,07 млрд. долл. Тем не менее, несмотря на возросшую роль развивающихся стран, основными объектами прило-жения как предпринимательского, так и ссудного капитала остаются про-мышленно развитые страны, на которые приходятся 75-95% мировых инвестиций. Примерно 90% ссудного капитала международных рынков размещаются внутри стран ОЭСР (Организации экономического и соци-ального развития) .

2. Происходят изменения в структуре форм и институтов инвестирования.

В общем объеме инвестиций преобладают портфельные инвестиции.

Развитие портфельного инвестирования стимулирует развитие сферы деятельности ин-ституциональных инвесторов. Имеется в виду рост концентрации инвестиционных ресурсов в руках специализированных кредитных учреждений. Примером может служить изменение стратегии инвестиционных фондов. Вплоть до настоящего времени фонды вкладывали аккумулированные средства «у себя дома» - покупали преимущественно акции национальных компаний. Этого требовали национальные нормы регулирования. Например, во Франции пенсионные фонды могли вложить в иностранные акции только 5% привлеченных средств, в Германии - 12%. Для инвестиционных фондов были установлены также лимиты вложений в отдельные виды активов - акции, облигации, вклады в банки . В настоящее время такого рода требования в значительной мере смягчены. Это способствует международной диверсификации портфельных вложений, интернационализации рынков капиталов.

3. Усиливаются взаимопроникновение всех видов международного инвестирования и интернационализация каждого из них. В частности, происходит объединение рынков капита-лов и валютных рынков.

Международный валютный рынок - это рынок краткосрочных обязательств. И депозиты, и займы носят краткосрочный характер (от 24 ч до 1-2 лет) и касаются крупных сумм (1 млн. долл.). Он представляет собой рынок евродоллара и евровалют. Деятельность еврорынка состоит в предоставлении или получении в заем конвертируемых валют мира. Причем сделки с каждой валютой осуществляются за пределами страны, которая эмитирует данную валюту. Таким образом, евровалютой называется валюта, которая вложена в кредитные учреждения за пределами страны происхождения и не контролируется ее валютными органами.

На евровалютном рынке операции осуществляются несколькими сотнями крупных бан-ков, расположенных не только в Европе, но и во всех странах, где не ограничиваются права банков на проведение операций в иностранной валюте. На рынке евродоллара главную роль играет Лондонский финансовый центр. К числу новых финансовых центров относятся Люксембург, Сингапур, Гонконг, Панама, Багамские острова. Наряду с рынком евровалют получил развитие рынок еврозаймов. На нем осуществляется эмиссия еврооблигаций в валюте, отличной от валюты страны, где осуществлялась эта эмиссия. Ценные бумаги, предлагаемые на рынке еврозаймов, представляют собой либо простые облигации, либо облигации, конвертируемые в акции. При этом доля облигационных займов, получаемых на международном рынке, постоянно возрастает. В настоящее время она превышает долю иностранных облигационных займов (45-50% против 10-11%).

Между двумя сегментами финансового рынка - валют и капиталов - постепенно стира-ются границы. В частности, все активнее займы на евровалютном рынке используются для вложе-ний в ценные бумаги с целью получения спекулятивного дохода. Этому процессу способствует разделение национальных и международных кредитных рынков.

Начиная с последней трети XX столетия кредитные рынки стали функционировать не как локальные, а как совокупности, объединенные общими закономерностями развития. Кредит-ные учреждения, находящиеся на территории страны и занимающиеся международными опера-циями, не являются составной частью экономики данной страны. Они специализируются на опе-рациях с иностранными юридическими и физическими лицами, осуществляющими их на базе особых (внешних) счетов. Как правило, обслуживание таких счетов связано с предоставлением определенных льгот, скидок, освобождением от валютного контроля и т. п. Таким образом, образуются экстерриториальные по отношению к национальной экономике финансовые центры, или оффшорные зоны.

Все эти процессы способствуют глобализации финансового капитала, приобретению им транснационального характера, основными чертами которого являются следующие.

Преимущественное развитие по сравнению с рынком реальных активов. Если на по-следнее удвоение мирового товарооборота потребовалось 17 лет, то удвоение финансовых потоков происходит каждые четыре года .

Свобода перемещения в современном экономическом пространстве, повышенная мо-бильность. Наряду с вышеназванными причинами этому в немалой степени способствует бурное развитие электронных средств связи. Если раньше для эффективного и полноценного функциони-рования финансового центра необходимо было иметь целую совокупность институтов - нацио-нальную банковскую систему, фондовую биржу и стабильную национальную валюту, то сегодня достаточно иметь гибкое финансовое законодательство. Следовательно, инфраструктура рынка капиталов существенно упрощается.

Отсутствие национальной принадлежности и преимущественно спекулятивный харак-тер. По оценкам «Гарвард бизнес ревю», на каждый доллар в реальном секторе приходится 50 долл. в финансовой сфере мировой экономики . В результате по экспертным оценкам уже к нача-лу 1990-х гг. 9/10 операций на фондовых биржах мира не имели отношения ни к торговле, ни к долгосрочным инвестициям . Все это ведет к тому, что мировой финансовый рынок становится слабо контролируемым. Ситуация усугубляется тем, что для повышения своей конкурентоспособности европейские центры стремятся максимально либерализовать свои финансовые рынки. При этом центральные банки теряют возможность контролировать денежную массу в стране. В итоге регулирующая составляющая в механизме мировой финансовой сферы оказалась слабее рыночной, что увеличивает возможность возникновения мирового финансового кризиса. В настоящее время проблема усиления регулирования финансовой сферы становится особенно актуальной.

Национальный уровень определен действиями правительства той или иной страны в отношении координации движения финансовых ресурсов.

При этом глубина государственного регулирования зависит от формы миграции капитала. Вывоз ссудного капитала и портфельные инвестиции практически не ограничиваются в своем перемещении между странами. В отношении прямых иностранных инвестиций государство проводит определенную политику, направленную, с одной стороны, на стимулирование привлечения иностранных инвестиций, а с другой - на предотвращение бегства капиталов из страны.

В отношении иностранных инвестиций функции правительства состоят в том, что оно:

- определяет целесообразность введения запретов и ограничений существования ино-странных инвестиций на территории страны;

- вводит меры по контролю за деятельностью иностранных инвесторов в стране;

- утверждает перечень приоритетных инвестиционных проектов;

- разрабатывает и обеспечивает реализацию федеральных программ привлечения ино-странных инвестиций;

- осуществляет контроль за подготовкой и заключением инвестиционных соглашений с иностранными инвесторами о реализации крупномасштабных инвестиционных проектов;

- контролирует подготовку и заключение международных договоров в стране о поощре-нии и взаимной защите инвестиций.

Явление бегства капиталов особенно актуально для развивающихся стран и стран с пе-реходной экономикой. При этом следует различать понятия «вывоз капитала» и «бегство капита-ла». Вывоз капитала связан с его экспортом и увеличением за счет репатриации прибылей нацио-нального дохода вывозящей страны. Бегство капитала ведет к подрыву национальных интересов, так как полученные в этом случае прибыли не возвращаются в страну. Кроме того, большая часть капитала, «утекающего» за границу, имеет криминальное происхождение, т. е. является одной из форм отмывания денег. В значительной мере бегству такого капитала способствует развитие оффшорных зон.

Предотвращение бегства капиталов из страны, как и привлечение иностранных инвестиций в страну, в значительной степени зависит от состояния внутреннего инвестиционного климата. Речь идет о совокупности элементов институциональной среды, необходимых для стимулирования инвестиционного процесса. Эта среда должна обеспечивать предсказуемость условий инвестирования, эффективность реализации контрактов, страхование от инфляции, лояльное налогообложение и т. д.

Одним из главных направлений формирования указанной среды является создание га-рантий сохранности инвестиций и стабильности условий их осуществлений. Здесь необходимо решить две задачи: во-первых, обеспечить иностранным инвесторам правовой режим не менее благоприятный, чем национальным; во-вторых, защитить национальную экономику и отечествен-ных производителей от недобросовестных иностранных инвестиций, поддержать их конкуренто-способность.

Для борьбы с недобросовестными инвесторами используется национальное законода-тельство принимающей страны. Иностранные инвесторы призваны соблюдать законы той страны, куда вывозится капитал. Прежде всего это антимонопольные законы, призванные защищать национальных потребителей и производителей от недобросовестной иностранной конкуренции.

Межгосударственное регулирование финансовых потоков определяется международ-ными правилами и органами.

Важным практическим документом по регулированию иностранных капиталовложений является разработанный в рамках Организации Азиатско-Тихоокеанского сотрудничества (1994 г.) «Добровольный кодекс» прямых инвестиций. В этом «Кодексе» заключены следующие принципы:

- в отношении стран-доноров не должна проводиться политика дискриминации;

- следует предоставлять национальный инвестиционный режим для иностранных инве-сторов в принимающей стране;

- инвестиционные стимулы не должны исключать ослабление требований к области здравоохранения, безопасности и охраны окружающей среды;

- требования, регулирующие инвестиции, ограничивающие рост торговли и капитало-вложений, следует минимизировать;

- экспроприация инвестиций должна быть запрещена, кроме как в общественных целях и на недискриминационной основе в соответствии с национальными законами и принципами международного права при условии выплаты достаточной и эффективной компенсации;

- в принимающей стране следует создать условия для обеспечения регистрации и кон-вертируемости иностранных инвестиций;

- должны быть устранены барьеры при вывозе капитала;

- иностранные инвесторы наравне с национальными инвесторами должны соблюдать законы, административные правила и положения страны-реципиента;

- должно быть обеспечено разрешение на выезд и временное пребывание ключевого иностранного персонала на территории принимающей страны в связи с реализацией инвестиционного проекта;

- необходимо правое обеспечение разрешения споров путем консультаций и перегово-ров между сторонами либо через арбитраж и т. д.

Все эти принципы направлены на стимулирование рыночной составляющей мирового инвестиционного процесса. Тем не менее при всей необходимости экономической свободы и бес-препятственного действия рыночных механизмов для обеспечения эффективной международной миграции и интернационализации мирового рынка капиталов усиление этих тенденций имеет неоднозначные последствия.

В настоящее время проблемы регулирования мирового финансового рынка состоят в том, что мировая финансовая система стала практически неуправляема. Международные финансо-вые организации не в состоянии обеспечить предсказуемость и надежность состояния финансовых потоков, что увеличивает вероятность возникновения мировых финансовых кризисов. В связи с этим возникла необходимость создания новых наднациональных организаций или придания уже имеющимся дополнительных функций, связанных с усилением координации процессов на мировом финансовом рынке. В этом направлении предлагается распределение полномочий между государственными и надгосударственными органами.

Основная задача правительства должна состоять в сборе и предоставлении международ-ным организациям предельно четкой и достоверной информации о состоянии национальных эко-номик. Для этого следует ввести единые для всех стран стандарты бюджетной отчетности о со-стоянии валютных резервов центральных банков, платежных балансов и т. д.

Основной задачей единого международного финансового органа должно стать обеспе-чение контроля и прогноза состояния всей мировой финансовой системы на основе анализа дан-ных, предоставленных правительствами отдельных стран. В рамках решения этой задачи предла-гается расширить функции Международного валютного фонда, повысив его ответственность за состояние мировой финансовой системы, расширив полномочия по надзору за странами-членами, разработав принципы их поведения.

В каких бы формах ни происходила миграция мирового капитала, можно выделить две тенденции его развития:

1) растущая интернационализация, взаимопроникновение и глобализация рынков капи-талов;

2) ослабление роли рыночного механизма в распределении финансовых ресурсов между странами вследствие усиления государственного и межгосударственного регулирования мировой финансовой сферы.

Соотношение именно этих двух тенденций будет определять ближайшие перспективы функционирования мирового рынка капиталов.